xong "Bẫy Kindleberger ngược": những lý do đáng lo ngại về cuộc khủng hoảng tài chính tiếp theo.
David Lubin
Một cuộc khủng hoảng ở Mỹ rất có thể sẽ liên quan đến dòng vốn chảy ra ngoài, chứ không phải dòng vốn chảy vào, dẫn đến việc đồng đô la có thể suy yếu đáng kể so với các loại tiền tệ khác.
Hình ảnh — Đô la Mỹ tại Brazil, Ảnh của Cris Faga/NurPhoto qua Getty Images
Một đặc điểm đáng lo ngại của cuộc khủng hoảng tài chính lớn tiếp theo là chúng ta có thể thiếu một cường quốc thống trị có khả năng và sẵn sàng ổn định trật tự kinh tế quốc tế.
Đó chắc chắn cũng sẽ là quan điểm của cố sử gia kinh tế Charles Kindleberger, người cho rằng sự kéo dài và trầm trọng của cuộc Đại suy thoái những năm 1930 là do sự thất bại của cả Anh và Mỹ trong việc đóng vai trò là cường quốc bá chủ có trách nhiệm trong nền kinh tế toàn cầu.
Quan điểm của Kindleberger là một nước Anh nghèo khó, cường quốc đang suy yếu, không thể đóng vai trò lãnh đạo; và một nước Mỹ theo chủ nghĩa biệt lập, cường quốc đang trỗi dậy, lại không sẵn lòng. Từ đó, cái bẫy mang tên ông ra đời.
Vì vậy, thế giới thiếu một hệ thống thương mại mở, sự phối hợp chính sách kinh tế đáng tin cậy, hoặc một chủ nợ quốc tế đáng tin cậy đóng vai trò là người cho vay cuối cùng.
Rủi ro không xuất phát nhiều từ việc cường quốc đang lên ở Bắc Kinh không sẵn lòng giúp ổn định hệ thống, mà chủ yếu từ việc cường quốc đương nhiệm ở Washington không sẵn lòng giúp ổn định hệ thống.
"Khi mỗi quốc gia đều hướng đến việc bảo vệ lợi ích riêng của mình, lợi ích chung của thế giới đã bị bỏ quên, và cùng với đó là lợi ích riêng của tất cả mọi người."
Tuy nhiên, ngày nay, bẫy Kindleberger mới có một chút khác biệt so với phiên bản gốc.
Giờ đây, rủi ro không còn xuất phát nhiều từ sự không sẵn lòng giúp ổn định hệ thống của thế lực bá chủ đang trỗi dậy ở Bắc Kinh, mà chủ yếu đến từ sự không sẵn lòng của thế lực bá chủ đương nhiệm ở Washington. Có thể gọi đó là "bẫy Kindleberger ngược".
Cuộc khủng hoảng năm 2008
Điều đó sẽ là một điều mới mẻ, bởi vì sự không sẵn lòng chắc chắn không phải là yếu tố trong cách Mỹ xử lý hậu quả của cuộc khủng hoảng Lehman năm 2008.
Vào thời điểm đó, một lượng lớn tiền đô la Mỹ được cung cấp thông qua mạng lưới các khoản vay có thế chấp cho các ngân hàng toàn cầu, đặc biệt là ở châu Âu, nơi phụ thuộc rất nhiều vào nguồn vốn đô la.
Ngoài ra, chương trình QE của Fed cũng đã hỗ trợ trực tiếp rất lớn cho hệ thống tài chính quốc tế: hơn một nửa số chứng khoán thế chấp mà Fed mua được bán cho họ bởi các công ty nước ngoài.
Và mười bốn ngân hàng trung ương đã có quyền tiếp cận một lượng lớn thanh khoản đô la từ các đường dây hoán đổi tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Đến mùa hè năm 2010, Fed đã cung cấp 10 nghìn tỷ đô la với nhiều kỳ hạn khác nhau.
Dĩ nhiên, Mỹ hành động vì lợi ích riêng của mình. Nếu Cục Dự trữ Liên bang (Fed) không cung cấp thanh khoản này, các ngân hàng châu Âu và các nhà quản lý tài sản toàn cầu sẽ buộc phải bán tháo danh mục đầu tư đô la của họ với giá rẻ mạt. Nhưng hiệu quả quản lý khủng hoảng của Mỹ đã được thể hiện rõ ràng.
Và uy tín của Mỹ đã được đền đáp bằng một dòng vốn lớn đổ vào thị trường trái phiếu Mỹ như một "nơi trú ẩn an toàn": người nước ngoài đã mua gần một nghìn tỷ đô la trái phiếu kho bạc Mỹ trong 12 tháng sau cuộc khủng hoảng Lehman.
Một cuộc khủng hoảng thời Trump
Một cuộc khủng hoảng tài chính thời Trump, nếu xảy ra, sẽ diễn ra trong những hoàn cảnh rất khác. Ba vấn đề nổi bật.
Thị trường ngày càng có khả năng đặt câu hỏi về vị thế "nơi trú ẩn an toàn" của trái phiếu kho bạc Mỹ.
Thứ nhất, chính quyền Trump, vốn nổi tiếng với các giao dịch mang tính thương mại, có thể sẽ rất kén chọn trong việc cung cấp thanh khoản cho ai.
Chúng ta đã thấy sự chọn lọc này được thể hiện trong thực tế. Vào tháng 10 năm ngoái, chính quyền Mỹ đã...được cung cấpMột khoản vay hoán đổi trị giá 20 tỷ đô la Mỹ cho ngân hàng trung ương Argentina, nhằm mục đích ổn định đồng peso trước thềm cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ có thể gây rủi ro cho quyền lực của Tổng thống Milei.
Đầu năm nay đã có cuộc thảo luận về đề xuất thiết lập một đường dây hoán đổi tiền tệ cho ngân hàng trung ương của Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, một khả năng kỳ lạ, không chỉ vì UAE là đồng minh chủ chốt của Mỹ, mà còn vì đây là một quốc gia khá dư dả đô la, bất chấp cuộc chiến với Iran.
Thứ hai là khả năng ngày càng tăng của thị trường trong việc đặt câu hỏi về vị thế "nơi trú ẩn an toàn" của trái phiếu kho bạc Mỹ.
Trong vài tuần qua, Scott Bessent, Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ, đã hai lần bày tỏ sự không muốn để thị trường quyết định giá trị trái phiếu chính phủ Mỹ.
Thứ nhất là nỗ lực hỗ trợ đồng yên Nhật theo cách rõ ràng nhằm ngăn cản Nhật Bản bán bất kỳ trái phiếu kho bạc Mỹ trị giá 1 nghìn tỷ đô la nào mà nước này sở hữu, trên thực tế là hướng Nhật Bản sử dụng trái phiếu của mình làm tài sản thế chấp để vay tiền cần thiết cho việc can thiệp vào thị trường ngoại hối.
Và thông báo gần đây hơn của Bessent về việc tăng cường mua lại trái phiếu chính phủ cũng xuất phát từ nỗi lo ngại rằng, nếu để thị trường tự điều chỉnh, nó có thể tính lãi suất cho nợ công của Mỹ ở mức có thể gây khó xử cho chính quyền. Những can thiệp như vậy hoàn toàn không phù hợp với việc xác định giá đầy đủ, vốn phải là đặc điểm nổi bật của một thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ đáng tin cậy.
Đô la tăng cao
Vấn đề thứ ba, có liên quan, là giá trị đồng đô la đang ở mức cao.
15 năm qua đã chứng kiến dòng vốn khổng lồ đổ vào Mỹ, vì cả những lý do tích cực (vị thế dẫn đầu về công nghệ toàn cầu) và tiêu cực (thâm hụt ngân sách cao đến mức phi lý).
Trong giai đoạn đó, lượng chứng khoán Mỹ do nước ngoài sở hữu đã tăng từ khoảng 12 nghìn tỷ đô la lên hơn 37 nghìn tỷ đô la.
Do dòng vốn đổ vào mạnh mẽ, tính theo giá trị thực và quy đổi thương mại, đồng đô la Mỹ hiện gần như đắt đỏ nhất trong 30 năm qua.
Tất cả những điều này có nghĩa là một cuộc khủng hoảng ở Mỹ rất có thể sẽ liên quan đến dòng vốn chảy ra ngoài, chứ không phải dòng vốn chảy vào, dẫn đến việc đồng đô la có thể suy yếu đáng kể so với các loại tiền tệ khác. Điều đó sẽ hoàn toàn khác với hậu quả của cuộc khủng hoảng năm 2008, khi đồng đô la mạnh lên.
Điều đó có thể phù hợp với Tổng thống Trump, người thường xuyên bày tỏ sự ưa thích tỷ giá hối đoái yếu hơn là mạnh. Như ông đã nói vào tháng 7 năm 2025, đồng đô la mạnh có nghĩa là 'bạn không thể bán máy kéo, bạn không thể bán xe tải, bạn không thể bán...'bất cứ điều gì.'
Môi trường khủng hoảng hoàn toàn có thể củng cố quan điểm đó. Giống như việc Anh Quốc tạo ra cơ chế cân bằng tỷ giá hối đoái.Tài khoảnGiống như việc tái lập chế độ bản vị vàng vào tháng 9 năm 1932 để giữ cho đồng bảng Anh ở mức giá thấp sau khi rời bỏ chế độ bản vị vàng vào tháng 9 năm trước đó, có thể chính quyền Trump quan tâm hơn đến việc giữ cho đồng đô la yếu hơn là thúc đẩy vai trò của nó như một điểm tựa ổn định toàn cầu.
Trung Quốc đang trỗi dậy
Còn Trung Quốc, cường quốc đang trỗi dậy, thì sao?
Các đề xuất mới nhất của Bắc Kinh về quản trị toàn cầu, được công bố vào tháng 6, cho thấy sự sẵn sàng ngày càng tăng trong việc định hình trật tự quốc tế.
Trung Quốc có thể sẵn lòng nhưng vẫn chưa thể đóng vai trò là một yếu tố ổn định tài chính: đồng nhân dân tệ vẫn là một loại tiền tệ tương đối không quan trọng trong hệ thống tiền tệ quốc tế.
Tóm lại, rủi ro mà thế giới phải đối mặt trong cuộc khủng hoảng tài chính tiếp theo là một "bẫy Kindleberger ngược", trong đó cường quốc thống trị là cường quốc không sẵn lòng đóng vai trò quản lý khủng hoảng một cách có trách nhiệm; và cường quốc đang trỗi dậy là cường quốc không có khả năng làm được điều đó.
Không ai nên mong muốn đẩy nhanh cuộc khủng hoảng tài chính tiếp theo, bởi vì sự xáo trộn kinh tế và tình trạng khốn khổ chắc chắn sẽ đi kèm với nó. Nhưng viễn cảnh về một "bẫy Kindleberger ngược" càng khiến chúng ta lo sợ cuộc khủng hoảng đó hơn.
Nguồn:
The ‘reverse Kindleberger Trap’: reasons to worry about the next financial crisis
Nhận xét
Đăng nhận xét